【华东地区】华东地区四季度水泥价格涨幅超预期

    华东地区四季度水泥价格涨幅超预期

11月中以来，华东地区水泥价格强势上涨，本周环比上涨10%，同比上涨42%，涨幅大大超过其他地区。目前华东地区的水泥价格已超过二季度高点，为全国最高。华东地区库容比在40-50%的极低位，也是近年最低。我们认为华东地区表现如此强劲的原因有：1)华东地区供需失衡，尤其是山东各地进入抢工期，需求爆发式增长。2)山东、浙江、江苏、安徽等地已有地区实行错峰停窑或有强预期进行限产，叠加供不应求的现状，助推了价格的飙升。由于年底至春节前是华东地区的传统生产旺季，我们认为此轮行情有望伴随低库存跨年，为明年上半年打下良好基础。目前全国水泥价格已经超越2013年、追赶2010年，11月作为下半年出货高峰表现亮眼。

作为华东地区龙头，公司受益明显。

今年冬季除了北方地区实行了大规模错峰限产，华东地区也由于地方政府环保或降能耗的需求，已经实行或有强预期进行限产。浙江、江苏在11-12月中进行一个月限产，主要针对粉磨站，因此对供给端的影响大于需求端。而安徽省由于空气质量改善进度慢于预期，本月督导组进驻铜陵等地，全省大气污染防治督导工作将持续至明年一月。公司45%的熟料产能(1.09亿吨)位于华东地区，且公司是华东地区龙头，占有18%的市场份额，华东地区的限产对地方供给将产生明显压缩，在需求稳定的前提下，公司有能力协同其他大企业进一步提高并落实市场价格。

小幅上调盈利预测与目标价。

我们根据华东地区11月超出预期的水泥价格走势，小幅上调了2017-18年公司盈利预测3%。公司目前股价对应11.6倍2018年预测市盈率，我们认为以公司的优质龙头地位、中长期受益于去产能的潜力，估值仍有提升空间。我们基于2017-18年eps增长预期，以及2013-14年相似盈利增长对应的估值，以13倍2018年预测市盈率计算出公司目标价40港元，维持买入评级。

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